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【博永分享】孫正義的滑鐵盧
作者:管理員    發布于:2020-04-15 18:07:41    文字:【】【】【



4月6日,胡潤公布的《胡潤全球百強企業家》顯示,軟銀創始人孫正義以1350億元人民幣的財富,位列榜單第50名。


然而,在軟銀股價持續下跌、軟銀愿景基金遭遇一系列投資失敗、軟銀財報巨虧等因素沖擊下,孫正義能否保住這個財富排名,存在諸多變數。


“目前,孫正義正面臨人生最大挑戰?!币晃慌c孫正義相熟的股權投資基金合伙人向記者坦言。除了軟銀集團上一個財年營業虧損約124億美元、軟銀愿景二期基金募資乏力,孫正義與軟銀愿景基金還遭遇WeWork的訴訟官司,后者直接向美國特拉華州衡平法院提出訴訟,指控軟銀愿景基金違反協議,未能完成30億美元要約收購WeWork的股權資產交易。


在他看來,孫正義之所以遭遇一系列麻煩,是他以往高舉高打、大輸大贏式的投資策略遭遇滑鐵盧。


“一直以來,孫正義秉承著逆勢出奇制勝的投資策略,敢于大手筆投資那些一度不被市場看好的新經濟新技術企業,鼓勵這些企業不惜成本地擴大市場份額,迅速蛻變成行業翹楚,為自己贏得巨額回報?!彼嘎?,這種投資策略曾令孫正義在阿里巴巴身上獲利逾1000倍,但在WeWork、Uber、OYO等共享經濟概念明星企業遭遇巨額虧損。


值得注意的是,孫正義也在反思自己以往投資策略得失。3月初,孫正義在面向華爾街金融機構的非公開內部路演活動間隙表示,此前買下“整個賽道”的投資方式過于彪悍,軟銀將停止投資統一賽道里相互競爭的企業。


“事實上,他之所以遭遇投資滑鐵盧,或許來自他的執念——從創建軟銀起,他一直堅信果斷決策+大手筆資金扶持+結果倒推式布局+擠掉所有競爭對手的資本運作理念,是可以將一個個創業公司塑造成新經濟行業巨無霸企業,并在資本市場獲得巨額回報。但事實上,一個真正的行業龍頭企業,未必靠的是資本燒錢式的拔苗助長,而是扎扎實實的業績積累?!鄙鲜龉蓹嗤顿Y基金合伙人指出。


折戟共享經濟


多位業內人士透露,2019財年軟銀集團之所以遭遇1.35萬億日元(約合124億美元)巨虧,很大程度源自軟銀愿景基金的一系列投資失敗,導致基金同期凈虧損額高達1.8萬億日元(約合165億美元)。


上述股權投資基金合伙人向記者透露,對孫正義而言,這是意想不到的打擊——因為軟銀愿景基金的誕生,承載著他新的愿景?!霸葘O正義打算在60歲退休并落實事業傳承,但萬物互聯與機器人革命時代來臨令他無比激動,決定推遲退休計劃開啟新的投資征途?!彼嬖V記者。憑借以往驕人投資業績,孫正義很快為軟銀愿景基金募集到千億美元資金去兌現自己的“新愿景”——用萬物互聯與機器人革命,推動全球經濟業態迎接新的變革時代。


為此孫正義不惜斥重金投資眾多具有萬物互聯(共享經濟概念)與機器人技術研發的明星創業企業,其中在Uber與WeWork身上投入逾百億美元。


然而,恰恰是這些深受他器重的明星創業項目,將他推下神壇。


去年計劃上市的共享辦公明星企業WeWork在IPO招股期間爆出6個月時間內虧損9億美元與公司違規管理問題,不但導致其IPO申請被撤回,企業估值也從470億美元大幅縮水80%,跌至80億美元左右。


Uber盡管成功登陸資本市場完成IPO,但股價表現平淡,原先軟銀愿景基金打算在Uber項目獲利逾70億美元,但股價慘淡導致它反而虧損約50億美元。


一系列投資失誤,直接導致軟銀集團在2019財年第三季度出現65億美元虧損,創下公司成立38年以來的最大季度虧損,究其原因,軟銀愿景基金上述項目投資失利導致基金巨虧89億美元。


“事實上,Uber與WeWork項目投資失利,僅僅是孫正義在共享經濟領域一系列投資挫敗的開始?!币晃恢槿耸客嘎?,今年以來,軟銀愿景基金所投資的多個項目紛紛遭遇經營困境。2月份,美國知名電商平臺Brandless正式宣布倒閉,成為軟銀愿景基金首個“宣告死亡”的項目。沒多久, 美國明星創業公司OneWeb也宣布申請破產重組,導致軟銀愿景基金20億美元投資可能打水漂。


接二連三的投資失敗,正令孫正義與軟銀愿景基金開始對共享經濟概念初創企業的投資變得“吝嗇”。


記者多方了解到,今年以來,軟銀愿景基金先后放棄對Honor、Seismic和Creator等三家明星初創公司的巨額投資。


這位知情人士透露,目前軟銀愿景基金團隊的士氣顯得相當低落,整個投資團隊都在反思孫正義以往高舉高打,不惜代價押注明星創業企業擴張市場份額擠掉競爭對手的做法為何屢屢碰壁?!笆聦嵣?,孫正義一直相信這種高舉高打的投資策略會取得成功——因為當所有競爭對手都被打敗,企業就獲得市場最大份額與行業領頭羊地位,到時資本市場就會給予最高的估值,令自身實現巨額投資回報?!币晃还蓹嗤顿Y人士透露,但如今,無論是Uber,還是WeWork,其不惜成本擴張市場份額的做法非但不能擠壓掉競爭對手,反而令自身深陷燒錢經營與財務黑洞,備受資本市場的質疑。


軟銀愿景基金投資的印度酒店初創公司OYO 便是其中最典型的案例,軟銀愿景基金為了支持這家企業擴張市場份額,累計投入23億美元資金,但OYO去年財報顯示,盡管巨額投入令OYO營收同比增長4倍,但虧損額同比增加逾6倍——從5200萬美元激增至3.35億美元,虧損占營收的比例從25%一度擴大至35%,盈利希望更加渺茫。如今隨著疫情擴散導致旅游業蕭條,這家明星創業企業只能讓數千名員工無限期休假艱難維持運營。


孫正義也承認,隨著疫情肆虐全球,軟銀愿景基金所投資的88家公司里,至少15家將會破產。


“如今孫正義面臨的最大爭議,是他明知共享經濟的投資布局正遭遇失敗,卻仍在不惜成本地輸血救助?!鄙鲜龉蓹嗤顿Y人士告訴記者。比如孫正義與軟銀愿景基金此前計劃斥資30億美元購買WeWork股權并著手自己管理WeWork經營事務助其脫困。


然而,隨著這項30億美元投資計劃擱置,如今孫正義反而陷入官司煩惱。


“軟銀愿景基金之所以擱置對WeWork的30億美元的股權認購,主要是受到LP的問責壓力,因為他們認為孫正義在共享經濟領域的大手筆投資,是徹徹底底的失敗?!鄙鲜龉蓹嗤顿Y人士指出。


彪悍投資風格“風光不再”


至今,孫正義被股權投資界津津樂道的,是他成功投資阿里巴巴獲利逾千倍。甚至有機構認為,阿里巴巴的投資獲利,占據孫正義整個投資生涯盈利的80%。


“事實上,阿里巴巴的投資過程最能反映孫正義的彪悍投資信念?!?與孫正義相熟的股權投資基金合伙人向記者透露。當時2000年恰逢互聯網經濟泡沫破裂,很多資本都對互聯網創業者避而遠之。阿里巴巴創始人馬云也意識到當時創投資本的謹慎態度,“知趣”地向孫正義要求2000萬美元注資。然而,在與馬云聊了6分鐘后,孫正義一口氣投出了4000萬美元,并在4年后再度向阿里巴巴投資數千萬美元,創造了千倍回報的驕人業績。


在上述股權投資基金合伙人看來,孫正義彪悍的投資風格主要體現在三大方面:一是逆勢出奇制勝,尤其在企業擴張階段,孫正義認為即使出現虧損也不要削減支出,反而應加大投入提升營業額,最終一口氣擠掉所有競爭對手獲得市場最大紅利;二是果斷行動勝過過度思考,孫正義投資決策相當果斷,只要自己判斷投資方向正確且認定企業家有足夠能力做大做強企業,就會毫不猶豫地出手投資,因為孫正義認為過度思考反而令自己錯失機會;三是以結果倒推進行投資布局,即孫正義先設定企業發展的最終成果,再以此為目標進行倒推,分析企業在發展階段所需要的資金與資源投入,從而給予巨額資金扶持助力企業完成每個發展階段的發展目標,最終實現他設定的最終發展成果。曾接受軟銀2.5億美元投資的PPTV原創始人陶闖也表示,孫正義是將企業實體和資本借力融會貫通的大師。


“我總結孫正義的投資思維,就是投資企業只做No1,先布局后開戰,全力以赴All-in,不留給自己和對手后路,等到企業發展成行業龍頭公司,資本市場自然會給予最可觀的估值?!碧贞J表示。


也有投資人士表示,孫正義這種彪悍的投資風格,令其所有投資項目均帶有“成王敗寇”“大輸大贏”的色彩。比如阿里巴巴不但成為全球電商巨頭,也令孫正義獲利千倍,反之Uber、WeWork的投資失利,不但令這些項目褪去共享經濟龍頭企業光環,也導致孫正義蒙受巨虧,一敗涂地。


上述知情人士向記者坦言,孫正義之所以在共享經濟投資布局方面遭遇滑鐵盧,與他不接受“做不到”的性格有著密切關系。


“事實上,共享經濟概念從誕生起就備受爭議,尤其是其持續燒錢做大規模卻遲遲見不到盈利的業務模式,令越來越多資本用腳投票,但孫正義始終認為自己投資的共享經濟明星創業企業一定會通過規模效應與擠掉所有競爭對手,邁過盈虧平衡點,別人的不看好,恰恰給自己贏得最豐厚的投資回報?!彼赋?。


這驅動他持續向Uber、WeWork等共享經濟明星企業投入巨額資金,鼓勵他們不惜虧損持續擴大規模擠掉競爭對手。只不過,個人的執念終究敵不過資本市場的“共識”——隨著次貸危機爆發后長期投資資本持續縮水,沒人愿為持續虧損的共享經濟概念長時間“買單”。


面對一系列投資失敗,孫正義不得不對自己投資信念做了反省。他表示,未來他評判公司價值的最佳方法,是衡量公司在“穩定狀態”下的現金流倍數,不再是所謂的用戶數量與營收增長數字。


“在互聯網誕生之初,我也曾受到同樣的批評。在投資戰術上,我已經感到后悔?!睂O正義表示。


艱難救贖


由于軟銀愿景基金的巨額投資虧損,如今孫正義與軟銀集團正遇到前所未有的經營壓力。


一是去年底軟銀集團負債額高達1730億美元,僅這些巨額債務,軟銀每天都要支付數千萬美元利息。


二是市場傳聞軟銀愿景首期基金的重要出資人——沙特阿拉伯公共投資基金(Public Investment Fund)與阿布扎比穆巴達拉投資公司(Mubadala Investment)對基金業績表現感到不滿,可能會縮減基金投資規模,因此孫正義也承認將壓縮軟銀愿景基金二期的募資規模。


記者多方了解到,目前軟銀愿景二期基金的募資活動已經停擺,令孫正義與軟銀集團無力救助深受疫情沖擊的投資企業,其結果是更多投資項目正遭遇破產風險,拖累軟銀愿景基金與軟銀集團遭遇持續的巨額虧損。


面對上述經營壓力,孫正義被迫出售軟銀集團優質資產紓困。3月下旬,軟銀集團發布公告稱,將出售最多4.5萬億日元(約合410億美元)資產,其中2萬億日元(181億美元)回購股票,其余資金則用于改善負債狀況。


此外,日本證券備案文件顯示,孫正義已質押2.8億股軟銀集團股票籌資以緩解企業資金壓力,令他的股票質押比例飆升至60%。


在一位業內人士看來,光靠出售資產與質押股票籌資,不足以徹底緩解軟銀集團當前經營困境與股價下跌壓力。究其原因,一是面對軟銀集團1730億美元債務,410億美元資產出售額顯得微不足道,二是愿景基金旗下更多投資項目因疫情沖擊遭遇破產危機,只會讓軟銀集團的虧損額持續擴大。


值得注意的是,評級機構也不看好軟銀與孫正義的救贖計劃。近日標普將軟銀信用評級展望由“穩定”下調至“負面”,理由是該公司近期宣布的股票回購計劃和股價下跌對其財務健康構成了風險。


穆迪則將軟銀信用評級從Ba1降至Ba3,這意味著軟銀的信用評級在垃圾級類別越陷越深。


在上述與孫正義相熟的股權投資基金合伙人看來,解鈴還需系鈴人——目前孫正義要做的,是對已失敗的投資項目迅速止損同時,調整投資策略讓一些有前景的項目改變以往燒錢擴大規模的做法,靠自身穩健經營努力恢復現金流,贏得資本市場的重新青睞。


“所幸的是,孫正義有一個很大的優點,就是他會虛心接受外界批評,且擅于集中資源以玩命態度解決困難?!彼嬖V記者。這種性格讓孫正義在過去數十年創業投資歷程里,總能克服各種困難完成很多不可思議的事。


(轉自21世紀經濟報道)

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